出門問問上市主打AIGC概念，但該部分業(yè)務(wù)仍處于起步階段，對(duì)公司收入貢獻(xiàn)尚不足一成
《投資時(shí)報(bào)》研究員 李璐
在人們每天刷到的大量短視頻中，有很多由AI人聲解說的電影、電視短視頻，這種AI人聲即為現(xiàn)在流行的AIGC業(yè)務(wù)中的一類，即人工智能生成內(nèi)容，是火爆全球的ChatGPT的細(xì)分賽道。
(資料圖)
國(guó)內(nèi)也有不少以AIGC為核心業(yè)務(wù)的公司，如 Mobvoi Inc.（下稱出門問問）就是一家以生成式AI與語音交互技術(shù)為核心業(yè)務(wù)的公司，它是亞洲為數(shù)不多的具有建立通用大模型能力的AI公司之一。該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為制造AIoT智能設(shè)備，及提供AI配音解決方案和車載語音交互解決方案等。
作為出門問問的創(chuàng)始人兼CEO，李志飛曾在谷歌總部擔(dān)任研究科學(xué)家，主要負(fù)責(zé)語言翻譯模型的算法研發(fā)。有這樣的經(jīng)歷背書，回國(guó)創(chuàng)業(yè)的李志飛在開始階段便得到大量融資。2013年至2019年間，出門問問共獲得7輪融資，總?cè)谫Y額約2.33億美元，公司估值一路從510萬美元飆升至7.57億美元。
但自此之后，出門問問就未再進(jìn)行融資。李志飛曾對(duì)外表示，公司不考慮融資是因?yàn)樽杂匈Y金能夠支撐研發(fā)投入，不想陷入一個(gè)“融資—燒錢—虧損—裁員”的循環(huán)中。
不過，ChatGPT風(fēng)靡全球，也讓出門問問有了新的思量，近日，該公司出現(xiàn)在港股IPO賽道中。本次IPO，該公司擬將募集資金用于持續(xù)提高建模技術(shù)、對(duì)底層基礎(chǔ)模型進(jìn)行垂直優(yōu)化，并改進(jìn)解決方案的現(xiàn)有程序算法等環(huán)節(jié)。
《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱招股書注意到，雖然出門問問在國(guó)內(nèi)AIGC市場(chǎng)處于領(lǐng)先水平，但該部分業(yè)務(wù)仍處于起步階段，對(duì)公司收入貢獻(xiàn)較低。同時(shí)，公司大量研發(fā)投入導(dǎo)致經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)于2022年剛剛實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但收入不確定性仍然較強(qiáng)。并且，長(zhǎng)期資金投入及未對(duì)外融資，已導(dǎo)致公司賬面現(xiàn)金大幅縮水。
針對(duì)經(jīng)營(yíng)方向及盈利能力可持續(xù)性等方面的問題，《投資時(shí)報(bào)》電郵溝通提綱至出門問問相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到回復(fù)。
收入不確定性大
招股書披露數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年（下稱報(bào)告期）出門問問分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.64億元、3.98億元和5億元，2021年和2022年的同比增長(zhǎng)率分別為50%和26%，雖然營(yíng)收呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但增速已有所下降。
同期，該公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-1.57億元、-7343.9萬元和1.09億元，2022年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。但值得關(guān)注的是，公司實(shí)現(xiàn)的1.09億元凈利潤(rùn)是在排除優(yōu)先股賬面價(jià)值變動(dòng)等干擾因素之外得到的。若不排除該因素，該公司2022年仍處于虧損狀態(tài)，且虧損額高達(dá)6.7億元，虧損程度同比擴(kuò)大142.75%，三年累虧近9億元。
再來看毛利率，報(bào)告期各期，出門問問的毛利率分別為30.1%、37.5%和67.2%，可以看到，2022年該公司毛利率出現(xiàn)了大幅提升。為何出現(xiàn)這樣的情況？那就要詳細(xì)看公司的收入構(gòu)成。
招股書顯示，該公司收入分為兩大版塊，即AI軟件解決方案和AIoT解決方案，2022年之前，AIoT解決方案是公司主要收入來源，對(duì)公司收入貢獻(xiàn)在80%以上。2022年，該部分收入大幅減少，收入貢獻(xiàn)也下降至39.4%，相應(yīng)的，AI軟件解決方案營(yíng)收同比大增408.89%至3.02億元，成為公司收入的主力。
與AIoT解決方案業(yè)務(wù)相比，AI軟件解決方案業(yè)務(wù)具有更高的毛利率水平，報(bào)告期各期，AIoT解決方案的毛利率基本在30%上下，而AI軟件解決方案毛利率已由2020年的29.9%提升至2022年的93.8%。因此，AI軟件解決方案板塊收入和毛利率水平的增加，提升了出門問問整體的毛利率水平。
據(jù)招股書介紹，AIoT解決方案包括可穿戴設(shè)備和智能設(shè)備生態(tài)系統(tǒng)，如AI智能手表TicWatc，智能跑步機(jī)等。對(duì)于該板塊收入下滑的原因，出門問問表示，主要由于TicWatch新旗艦產(chǎn)品推出延遲，而舊產(chǎn)品進(jìn)入生命周期后期。這也導(dǎo)致公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2021年的159.2天猛增至2022年的242.5天。
那么，AI軟件解決方案收入的突增又是源于什么？出門問問在招股書中提到，主要是由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)安排收入增加，包括與汽車附屬公司A的知識(shí)產(chǎn)權(quán)安排。
數(shù)據(jù)顯示，2022年公司自汽車附屬公司A獲得的收入高達(dá)2.13億元，占總收入的42.6%，該客戶也一躍成為出門問問的最大客戶，而2021年，出門問問自該客戶的收入僅有320萬元，占據(jù)年度總收入的0.8%。因此，此類收入增長(zhǎng)是否可以穩(wěn)定持續(xù)是一個(gè)問題。
此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，大眾汽車與出門問問關(guān)系緊密，在D輪融資中，前者為后者的獨(dú)家投資方。2017年3月，大眾汽車向出門問問獨(dú)家投資1.8億美元，雙方還共同成立合資企業(yè)大眾問問，各持股50%。大眾問問主要從事提供車載AI技術(shù)，出門問問為大眾問問提供車載AI解決方案。
2021年，出門問問與大眾汽車簽訂一系列知識(shí)產(chǎn)權(quán)協(xié)議，各訂約方就主要與汽車語音對(duì)話系統(tǒng)后端技術(shù)相關(guān)的某些知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行合作及共享。雙方約定，客戶正式收到并接受轉(zhuǎn)讓的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、源代碼和管理權(quán)等交付品后，分期支付協(xié)議費(fèi)。
2021年12月出門問問與大眾汽車訂立股份購(gòu)回協(xié)議，以對(duì)價(jià)1700萬美元向大眾汽車購(gòu)回6967萬股普通股、2.89億股D-1輪優(yōu)先股及3094萬股D-2輪優(yōu)先股2022 年 9月完成購(gòu)回。幾乎同時(shí)，2022年9月，出門問問將大眾問問50%的股權(quán)以1500萬美元的價(jià)格全部出售給大眾汽車。
經(jīng)過此番操作，大眾汽車不再是出門問問的股東，而出門問問與大眾問問之間的交易也就不再屬于關(guān)聯(lián)交易。有分析稱，這一筆連環(huán)交易或正是為出門問問上市鋪路。
出門問問各業(yè)務(wù)分部毛利及毛利率
數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書
AIGC業(yè)務(wù)占比低
從分析中可以看出，影響出門問問收入結(jié)構(gòu)的主要是AIoT解決方案和AI軟件解決方案中的AI企業(yè)解決方案，而AI企業(yè)解決方案下另一個(gè)AIGC解決方案對(duì)公司的影響微乎其微。
報(bào)告期各期，該公司來自AIGC解決方案的收入分別為49.6萬元、682.2萬元和3985.7萬元，占總收入的比例分別僅有0.2%、1.7%和8%。
雖然出門問問在招股書中一直強(qiáng)調(diào)AIGC概念，并強(qiáng)調(diào)其在國(guó)內(nèi)及全球AIGC市場(chǎng)中的地位，但由于該領(lǐng)域尚處起步階段，即使處于領(lǐng)先地位，其對(duì)公司營(yíng)收的絕對(duì)效應(yīng)還未顯現(xiàn)。
《投資時(shí)報(bào)》研究員看到，2020年，公司開發(fā)出大模型“UCLAI”，即通用中文語言AI，并推出AI配音助手“魔音工坊”及其海外版“DupDub”，提供AI配音服務(wù)，但其中很多流行的作品聲音似乎與微軟AI配音聲音等其他AI配音網(wǎng)站上的內(nèi)容大同小異，不僅音色、音調(diào)、節(jié)奏等方面高度相似，并且整體內(nèi)容方向趨同，并未顯示出出門問問獨(dú)有的特色和吸睛點(diǎn)。
2023年，在ChatGPT4風(fēng)靡全球的時(shí)候，出門問問也將“UCLAI”升級(jí)為“序列猴子”大模型。不過，升級(jí)后的大模型似乎還不是很成熟。李志飛表示，ChatGPT4如果是100分，ChatGPT3.5大約是80分，他給自己的“序列猴子”打50分?？梢姡@樣一個(gè)尚且未及格的大模型，轉(zhuǎn)化為盈利增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力還前路漫漫。
對(duì)于出門問問這樣的人工智能公司，持續(xù)高水平的研發(fā)投入是保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的核心要素。但是，報(bào)告期內(nèi)，該公司研發(fā)費(fèi)用率卻在下降。招股書顯示，報(bào)告期各期，出門問問的研發(fā)開支分別為9709.3萬元、9150.5萬元和1.19億元，占營(yíng)收的比重從2020年的36.7%下降至2021年之后23%左右的水平。
出門問問未在招股書中披露其研發(fā)費(fèi)用率下降的原因，不過，要想在AIGC市場(chǎng)保持領(lǐng)先地位，大量燒錢是不可避免的。在上市前的三年內(nèi)，堅(jiān)持不融資的出門問問現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額，已從2020年末的2.15億元下降至2022年末的4025萬元，這一流動(dòng)性情況或許已經(jīng)不能較好的支撐公司進(jìn)行進(jìn)一步研發(fā)。
此外，雖然出門問問的主營(yíng)業(yè)務(wù)特點(diǎn)是利用AI生態(tài)系統(tǒng)，注重解決方案的迭代，從而實(shí)現(xiàn)以產(chǎn)品為導(dǎo)向的增長(zhǎng)，并非倚賴于傳統(tǒng)的營(yíng)銷活動(dòng)。但從披露數(shù)據(jù)來看，公司的銷售及營(yíng)銷開支并不低，報(bào)告期各期分別為7452.8萬元、1.06億元和9712萬元，2021年甚至超過同期公司的研發(fā)開支。